ФРС на прошлой неделе снова послала рынкам сигнал, что ставки будут на более высоком уровне в течение более длительного времени по сравнению с тем, что ожидалось ранее, — и, похоже, после многих месяцев отрицания рынки его приняли. На этой неделе ставки продолжили расти, давя на акции, и прежде всего — на компании роста. Мы изучили свежие стратегии западных инвестбанков по рынкам акций и рассказываем, долю каких секторов и бумаг в портфеле они сейчас рекомендуют увеличивать тем, кто хочет попробовать обогнать рынок.

Что случилось

Номинальные доходности 10-летних трежерис в четверг превысили 4,6%, реальные — приблизились к 2,3%, удвоившись с апреля. Индекс корпоративных облигаций США инвестиционного уровня — на пути к максимальному месячному падению с февраля, доходности 30-летних — к сильнейшему квартальному росту с 2009-го.

О том, что происходит со ставками, мы подробнее рассказывали на прошлой неделе. Давит на доходности и рост цен на топливо, который может способствовать разгону инфляции.

В результате S&P 500 с начала месяца к пятнице снизился на 4,6%. Это может стать первым месячным падением в 2023 году. Логика инвесторов проста: более высокие ставки делают облигации более привлекательными по сравнению с акциями. Доходность S&P 500 — это P/E наоборот, то есть по сути, доля в будущей прибыли, которую покупает инвестор вместе с акциями, сейчас составляет 4,7%, а ставки по 6-месячным казначейским облигациям (прокси на кэш) — 5,5%. По разнице в доходностях акции не были настолько непривлекательными с 2000 года. Из-за этого хедж-фонды на прошлой неделе сокращали длинные позиции максимальными с момента начала пандемии темпами, при этом наращивая короткие позиции по наиболее переоценным технологическим акциям.

Но есть и второй способ смотреть на ситуацию, пишет старший редактор Bloomberg Джон Отерс: ставки растут, потому что экономика находится в гораздо лучшем состоянии, чем ожидалось ранее. Исходя из этих соображений на прошлой неделе свои таргеты по индексу S&P 500 на конец года повысили Bank of America и Societe Generale — до 4600 и 4750 соответственно. И хотя нарратив о ставках higher for longer набирает популярность примерно с июля, аналитики и стратеги, которые еще в начале года были крайне пессимистичны, в целом только улучшали свои прогнозы.

С другой стороны, рост ставок означает ужесточение финансовых условий, что может способствовать дальнейшему замедлению экономики и усилению рисков рецессии. Это, в свою очередь, может ударить по корпоративным прибылям. По этой причине в Societe Generale ожидают падения до 3800 пунктов в первой половине 2024-го.

Активное управление портфелем — рисковое предприятие из-за сложности с прогнозированием того, куда пойдут рынки и макроэкономика. С коллапса Silicon Valley Bank, когда консенсус оценивал вероятность рецессии в США в 2023 году в 80%, S&P 500 вырос к концу июля на 18,8%, а индекс трежерис от S&P снизился на 1,4%. По этой же причине перекладываться сейчас полностью в облигации — не стоит, считают в инвесткомпании GMO Джереми Грэнтхема.

В то же время это не означает, что выбор активов в зависимости от ожиданий по макроэкономике — бесполезен. Просто надо понимать, чем характерна та или иная ситуация на рынке. К примеру, во время мирового финансового кризиса 2008-го и начала ковида облигации были превосходным хеджем от падения рынка, в то время как сейчас, возможно, нет, отмечают в GMO. Огромные фискальные дефициты означают, что в случае будущих финансовых кризисов государства будут более активно выпускать новые бумаги, что будет давить на цены уже торгующихся.

В GMO рекомендуют снижать риски, два ключевых из которых — инфляция и рецессия, — другим способом: покупая дешевые акции качественных компаний. Рассказываем, где их искать, по мнению аналитиков инвестбанков.

Вы видите только часть этого материала

Этот материал был написан специально для нашей еженедельной рассылки Bell.Инвестиции. Это платный продукт. Чтобы прочитать статью целиком и иметь доступ ко всему контенту The Bell для инвесторов, подпишитесь на рассылку.

Подписаться Я уже подписчик